티스토리 뷰
목차
2026년 2분기 삼성전자 잠정실적이 3분기 연속 역대 최고를 경신하고 SK하이닉스와 엔비디아의 5,000억 달러 협력 소식까지 터졌을 때, 솔직히 이건 오를 일만 남았다고 생각했습니다. 그런데 7월 한 달에만 21번의 사이드카가 발동되면서 시장은 반대 방향으로 달렸습니다. 무슨 일이 이렇게 한꺼번에 겹쳤는지, 제가 직접 뉴스를 추적하며 파악한 내용을 정리했습니다.
창신메모리, 처음 들어봤는데 시총 711조라고?
저도 처음에는 창신메모리라는 이름을 낯설게 받아들였습니다. 중국 D램 기업이라는 것만 어렴풋이 알았을 뿐, 이 회사가 글로벌 반도체 시장 지형을 흔들 만한 변수가 될 거라고는 예상하지 못했습니다.
그런데 창신메모리가 중국 본토 증시에 상장하면서 상황이 달라졌습니다. 주당 8.66위안에 공모를 진행했는데 일반 청약 경쟁률이 200대 1을 넘겼고, 상장 직후 주가는 500% 가까이 치솟았습니다. 시가총액은 711조 원으로, 중국 최대 국영은행인 공상은행을 단숨에 제치고 중국 본토 증시 시총 1위에 올라섰습니다. 이 회사가 조달한 자금만 14조 원에 달하고, 이를 생산시설 확충과 R&D에 집중 투입할 예정입니다.
더 신경 쓰이는 건 시장점유율 추이입니다. 지난해 1분기만 해도 창신메모리의 D램 시장점유율은 3%였습니다. 그런데 최근 수치는 8%로 뛰어올랐습니다. 불과 몇 분기 만에 점유율이 두 배 이상 확대된 셈입니다. SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론이 대부분을 점유하는 구조가 흔들리기 시작한 겁니다.
여기에 또 하나의 변수가 더해졌습니다. 미국 수출규제로 중국은 EUV(극자외선) 노광장비를 구매하지 못하고 있습니다. EUV란 초미세 회로를 반도체 웨이퍼에 새기는 핵심 장비로, 현재 네덜란드의 ASML이 전 세계에서 유일하게 생산하고 있습니다. 그런데 상하이의 한 정부 지원 장비업체가 DUV(심자외선) 노광장비를 자체 개발해 양산에 들어갔다는 소식이 전해졌습니다. DUV는 EUV보다 한 세대 아래 기술이지만, 중국이 자국산 장비로 D램 생산 라인을 갖출 수 있다는 뜻이 됩니다. 창신메모리가 HBM3 양산을 준비하고 있다는 기사도 연이어 나왔고, 제가 읽었을 때 솔직히 예상보다 빠른 속도라는 생각이 들었습니다.
공급이 늘어나면 가격은 하락합니다. D램 공급 과잉에 대한 우려가 선반영 되면서 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 등 기존 기업들의 주가를 끌어내렸다고 보입니다.
- 창신메모리 D램 시장점유율: 2025년 1분기 3% → 최근 8%로 급등
- 중국 본토 증시 상장 후 주가 500% 상승, 시총 711조 원으로 본토 1위
- 상하이 장비업체의 DUV 노광장비 자체 생산 → 반도체 국산화 가능성 현실화
- 창신메모리 HBM3 양산 준비 중 → 고부가 메모리 시장 진입 시도
AI거품론과 매도자 금융, 숫자가 말해주는 것
SK하이닉스와 엔비디아의 5,000억 달러 협력 소식이 나왔을 때 시장이 환호할 줄 알았습니다. 그런데 나스닥에서 엔비디아 주가가 5.51% 하락했고, SK하이닉스 ADR은 무려 10.07%가 빠졌습니다. AMD는 8.63%, 마이크론은 7.18% 하락했는데, 같은 날 나스닥 100 지수는 고작 0.32% 하락에 그쳤습니다. 지수는 멀쩡한데 반도체만 폭락한 것입니다. 제가 직접 수치를 확인하면서 뭔가 구조적인 문제가 터졌다는 걸 직감했습니다.
핵심은 엔비디아가 OpenAI의 2,500억 달러 규모 데이터센터 투자에 지급보증을 섰다는 겁니다. 여기서 지급보증이란, 채무자가 돈을 갚지 못할 경우 보증인이 대신 상환 의무를 지는 구조를 말합니다. OpenAI는 신용등급이 낮고 비상장사이기 때문에 자체적으로 대규모 자금을 조달하기 어렵습니다. 그래서 엔비디아가 보증을 서고, OpenAI는 그 담보로 대출을 받아 엔비디아의 GPU를 구매하는 구조가 만들어진 겁니다.
이 구조를 두고 "AI 순환 거래(Circular Financing)"라는 표현이 등장했습니다. AI 순환 거래란 판매자가 직접 구매자에게 자금을 빌려주거나 보증을 서서 그 돈으로 자사의 칩을 사게 만드는 구조를 의미합니다. 과거 2000년대 초 인터넷 버블 당시 통신 장비 기업들이 스타트업에 돈을 빌려주고 그 돈으로 자사 장비를 사게 했던 '벤더 파이낸싱(Vendor Financing)' 사태와 구조가 똑같다고 지적하는 시각이 있습니다. 빅쇼트로 유명한 마이클 버리도 이 현상이 과거 2000년 닷컴 버블 붕괴 직전과 매우 유사하며, 현재 인공지능 시장에 심각한 거품이 끼어 있다는 핵심 근거로 제시하고 있습니다.
엔비디아의 잉여현금흐름(FCF), 즉 기업이 운영비와 투자비를 제하고 실제로 자유롭게 쓸 수 있는 현금은 약 967억 달러 수준입니다. 2,500억 달러 지급보증과 비교하면 단순 계산으로도 여유가 크지 않습니다. 실제로 엔비디아의 신용부도스와프(CDS) 프리미엄이 지난해 11월 이후 최고치로 치솟았습니다. CDS란 특정 기업이나 국가의 부도 위험에 대비해 가입하는 보험 성격의 금융 파생상품으로, 이 수치가 높아진다는 건 시장이 해당 기업의 재정 건전성을 점점 더 불안하게 본다는 신호입니다.
SK하이닉스와 엔비디아의 협력 LOI(의향서)에도 비슷한 우려가 제기됐지만, 제 판단으로는 이 부분은 시장의 반응이 다소 과하다고 봅니다. 두 회사 간의 HBM 장기 공급 계약과 데이터센터 GPU 협력은 실질적인 사업 기반이 있기 때문입니다. 문제의 핵심은 엔비디아-OpenAI 구조에 있습니다.
ETF 레버리지 규제와 국내 시장 변동성, 앞으로 어떻게 될까
외부 변수 못지않게 국내 시장을 흔든 요인도 있었습니다. 단일 종목 레버리지 ETF입니다. 레버리지 ETF란 특정 종목이나 지수의 일별 수익률을 2배 또는 3배로 추종하도록 설계된 상장지수펀드로, 상승장에서는 수익이 극대화되지만 하락장에서는 손실도 그만큼 증폭됩니다. 지난주 금요일까지 10 거래일 연속 사이드카가 발동됐고, 이번 주 들어서도 매도 사이드카에 이어 서킷 브레이커까지 터졌습니다. 서킷 브레이커란 주가가 급격히 하락할 때 시장 전체의 매매를 일시 중단시키는 안전장치입니다. 7월 한 달에만 21번이라는 숫자는 제 경험상 이례적으로 느껴졌습니다.
정부도 결국 칼을 빼들었습니다. 국내외 단일 종목 레버리지 상품의 기본 예탁금 기준을 기존 대용증권 포함 1,000만 원에서 순수 현금 3,000만 원 이상으로 높였습니다. 여기서 대용증권이란 보유 중인 주식이나 채권을 현금 대신 일정 비율로 인정해 주는 제도인데, 이번 규제에서는 이를 완전히 배제한 겁니다. 그러니까 레버리지 ETF를 팔고 받은 매도 대금도 결제일(2 영업일 후)이 지나기 전에는 예탁금으로 인정되지 않습니다. 사실상 단타 매매 자체가 불가능해지는 구조입니다.
규제 발표 이후 레버리지 ETF는 연속 순매도를 기록했습니다. 그런데 흥미로운 건 규제 시행 직전 금요일에 개인 투자자들의 순매수가 갑자기 급증했다는 점입니다. 규제 전에 미리 포지션을 잡아두려는 심리가 반영된 것으로 보입니다. 기존에 보유한 물량에는 소급 적용이 안 되니까 충분히 나올 수 있는 행동입니다. 청와대 정책실에서도 효과가 부족할 경우 추가 방안을 검토하겠다고 밝혔고, 전문 투자자 자격 요건 강화나 유동성 공급자(LP) 규제 유연화 등 추가 조치도 거론되고 있습니다(출처: 금융위원회).
한편 국민연금의 리밸런싱도 변동성을 키운 요인입니다. 국내 주식 비중이 기준치를 초과하면 기계적으로 매도에 나서는 구조인데, 이 물량이 외국인 차익실현 매물과 겹치면서 하락 폭이 증폭된 것으로 보입니다. 결국 외부 악재(AI거품론, 창신메모리)와 내부 구조(레버리지 ETF, 국민연금 리밸런싱)가 동시에 작용한 결과입니다(출처: 국민연금공단).
제가 생각하는 돌파구는 결국 기술 초격차입니다. 창신메모리가 DUV 기반으로 D램 시장을 잠식하는 속도는 예상보다 빠릅니다. 하지만 HBM4(4세대 고대역폭 메모리) 분야에서 SK하이닉스와 삼성전자가 선점 중인 기술 격차는 아직 유효합니다. HBM4란 AI 가속기의 연산 속도를 뒷받침하는 초고속·대용량 메모리로, 일반 D램과는 다른 차원의 설계 난이도를 요구합니다. 이 격차를 더 벌리는 것이 중국의 추격을 막는 실질적인 방어선이 될 것입니다.
자주 묻는 질문
Q. 창신메모리가 커지면 삼성전자 주가에 직접적인 영향이 있나요?
A. 단기적으로는 D램 가격 하락 압력을 통해 영업이익에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 창신메모리의 점유율이 빠르게 늘어날수록 공급 과잉 우려가 커지고, 이는 메모리 단가를 끌어내리는 방향으로 작용합니다. 다만 삼성전자와 SK하이닉스는 창신메모리가 아직 진입하지 못한 HBM 등 고부가 영역에서 매출 비중을 높이고 있어, 전체 실적 타격은 시간이 걸릴 것으로 보입니다.
Q. 매도자 금융이 문제가 되면 엔비디아 주가는 어떻게 되나요?
A. OpenAI의 재무 건전성이 흔들릴 경우, 엔비디아가 선 2,500억 달러 지급보증이 실제 손실로 이어질 수 있다는 우려가 주가에 선반영되고 있습니다. 현재 엔비디아의 CDS 프리미엄이 11월 이후 최고치로 올라선 것도 같은 맥락입니다. 다만 엔비디아의 FCF가 약 967억 달러 수준으로 탄탄한 편이라, 즉각적인 위기보다는 시장 심리 악화가 더 큰 변수로 작용할 가능성이 있습니다.
Q. 레버리지 ETF 예탁금 3,000만 원 규제, 기존 보유자는 어떻게 되나요?
A. 기존에 이미 보유 중인 레버리지 ETF 물량에는 소급 적용이 되지 않습니다. 규제는 신규 매수 시점부터 적용되며, 이 때문에 규제 시행 직전 금요일에 개인 투자자들의 선제적 매수가 몰렸습니다. 단, 규제 시행 이후에는 ETF를 매도한 뒤 받는 대금이 결제 완료 전까지 예탁금으로 인정되지 않으므로 추가 매수를 위해서는 별도의 현금 3,000만 원이 필요합니다.
Q. 사이드카와 서킷 브레이커, 어떻게 다른가요?
A. 사이드카는 선물 가격이 일정 수준 이상 급변할 때 선물 시장의 프로그램 매매를 5분간 일시 중단하는 장치입니다. 서킷 브레이커는 이보다 강도가 높아, 현물 주식시장 지수가 일정 폭 이상 하락했을 때 모든 종목의 매매를 20분간 전면 중단시키는 제도입니다. 쉽게 말해 사이드카는 선물 시장의 부분 제동이고, 서킷 브레이커는 전체 시장의 완전 정지라고 보면 됩니다.
결론
7월 반도체 주가 급락은 한두 가지 원인이 아니라 외부와 내부 악재가 동시에 충돌한 결과였습니다. AI거품론, 매도자 금융 우려, 창신메모리의 부상, 레버리지 ETF 변동성, 국민연금 리밸런싱이 각자 따로 작용한 게 아니라 서로 맞물리면서 하락 폭을 키웠습니다. 제 경험상 이런 복합 악재 구간에서 단기 바닥을 맞추려는 시도는 대부분 좋은 결과를 내지 못했습니다.
지금 시점에서 제가 집중하고 있는 건 창신메모리의 기술 진척 속도와 HBM4 양산 일정입니다. 중국의 추격이 예상보다 빠르다는 건 분명히 인정해야 할 현실이고, K-반도체 기업들이 고부가가치 제품 중심으로 기술 격차를 얼마나 빠르게 벌리느냐가 중장기 주가의 방향을 결정할 것으로 봅니다. 단기 변동성에 흔들리기보다는 HBM4 관련 뉴스와 분기 실적 흐름을 꼼꼼히 지켜보는 게 지금 할 수 있는 가장 현실적인 대응입니다.